สองธนาคารกลางสำคัญกำลังจะตัดสินใจเรื่องดอกเบี้ยห่างกันเพียง 48 ชั่วโมง และสิ่งที่น่าจับตาคือทั้ง Fed และ Bank of Japan กำลังเอนเข้าสู่ทิศทาง Tightening พร้อมกัน

Fed จะตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยในวันที่ 16 กันยายน หลังจาก Kevin Warsh กล่าวสุนทรพจน์ที่ Jackson Hole เมื่อวันศุกร์ ตลาดได้ปรับความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว จากเดิมประมาณ 35% ขึ้นมาอยู่บริเวณ 57% ภายในเพียง Session เดียว Warsh ไม่ได้บอกว่า Fed จะต้องขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมครั้งนี้ แต่สิ่งที่เปลี่ยนไปคือ ตลาดไม่สามารถใช้สมมติฐานเดิมที่ว่า Fed จบรอบการขึ้นดอกเบี้ยไปแล้วได้อีกต่อไป หลังจากนั้นเพียง 48 ชั่วโมง วันที่ 18 กันยายน จะเป็นการตัดสินใจของ Bank of Japan ซึ่งตลาดกำลัง Price-in ความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยไว้ใกล้ระดับ 80% ประเด็นนี้สำคัญ เพราะตลาดไม่ได้สร้างจุดสูงสุดเพียงเพราะ Valuation อยู่ในระดับแพง หลายครั้งจุดเปลี่ยนของตลาดเกิดขึ้นเมื่อ Earnings เริ่มผ่านจุดสูงสุด หรือ Monetary Policy เริ่มตึงตัวจน Liquidity และ Financial Conditions ไม่สามารถสนับสนุนราคาสินทรัพย์ได้เหมือนเดิม จนถึงตอนนี้ Earnings ยังสามารถประคองตลาดได้ แต่สิ่งที่กำลังเริ่มเปลี่ยนคือ Policy ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา

ภายในตลาดมีสัญญาณอ่อนแอสะสมอยู่แล้ว ทั้ง Volume ที่ลดลง Momentum ที่เริ่มถอย และ Market Breadth ที่แคบลงเรื่อย ๆ ตลาดลักษณะนี้สามารถไหลขึ้นต่อได้อีกนาน เพราะความเปราะบางไม่ได้หมายความว่าราคาจะต้องลงทันที สิ่งที่ยังขาดคือ Catalyst ที่มีน้ำหนักมากพอจะทำให้ Positioning และ Liquidity เริ่มเปลี่ยนทิศทาง การ Tightening พร้อมกันของ Fed และ BOJ ภายในเวลาเพียง 48 ชั่วโมงจึงอาจกลายเป็นหนึ่งใน Catalyst สำคัญของรอบนี้ โดยเฉพาะการประชุมวันที่ 18 กันยายนของ BOJ ซึ่งอาจเป็นวันที่ตลาดมองข้ามไม่ได้ ญี่ปุ่นเป็นหนึ่งในแหล่ง Funding สำคัญของ Global Risk Positioning ผ่าน Yen Carry Trade นักลงทุนสามารถใช้ต้นทุนทางการเงินที่ต่ำในญี่ปุ่นเพื่อกู้เงินเยน แล้วนำเงินไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าในตลาดอื่น แต่เมื่อ BOJ ขึ้นดอกเบี้ย ต้นทุนของ Yen Funding จะสูงขึ้น ส่วนต่างผลตอบแทนของ Carry Trade จะลดลง และหากเกิดพร้อมกับการแข็งค่าของเงินเยน ความกดดันต่อสถานะที่ใช้ Leverage จะเพิ่มขึ้นอีก เมื่อ Carry Trade เริ่มไม่คุ้ม สิ่งที่ตามมาอาจไม่ใช่เพียงการขายสินทรัพย์ในญี่ปุ่น แต่เป็นการลด Leverage และปิดสถานะในหลายตลาดพร้อมกัน

ผลกระทบจึงสามารถส่งต่อไปยัง Equities Commodities Crypto และ Risk Assets ทั่วโลกผ่านกระบวนการ Deleveraging เหตุการณ์เดือนสิงหาคม 2024 เป็นตัวอย่างสำคัญว่า เมื่อ Yen Carry Trade เริ่ม Unwind ความผันผวนสามารถแพร่จากตลาดญี่ปุ่นเข้าสู่ตลาดโลกได้รวดเร็วเพียงใด ดังนั้นช่วงกลางเดือนกันยายนจึงมีสองวันที่ต้องจับตาเป็นพิเศษ 16 กันยายน การตัดสินใจของ Fed 18 กันยายน การตัดสินใจของ Bank of Japan ถ้าทั้งสองธนาคารกลาง Tightening พร้อมกันจริง ตลาดจะไม่ได้เจอเพียงดอกเบี้ยที่สูงขึ้นสองครั้งภายใน 48 ชั่วโมง แต่จะเป็นการตึงตัวจากสองด้านพร้อมกัน ด้านหนึ่งคือ Fed ที่ทำให้ Monetary Conditions ของเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลกตึงขึ้น อีกด้านคือ BOJ ที่อาจทำให้ต้นทุนของแหล่ง Funding สำคัญในระบบการเงินโลกสูงขึ้น และเพิ่มความเสี่ยงต่อการ Unwind ของ Yen Carry Trade เมื่อทั้งหมดนี้เกิดขึ้นในช่วงที่ Volume Momentum และ Market Breadth อ่อนแอมาหลายเดือน การประชุมสองครั้งนี้จึงอาจกลายเป็นบททดสอบสำคัญว่าโครงสร้างตลาดที่ยังไหลขึ้นมาได้ต่อเนื่อง จะสามารถรับแรงกดดันจาก Global Liquidity ที่เริ่มตึงตัวพร้อมกันได้มากแค่ไหน