Kevin Warsh กำลังกลายเป็นตัวแปรที่ตลาด Bond ต้องจับตา เพราะตอนนี้คำพูดของประธาน Fed สามารถเปลี่ยน Yield Curve ได้แทบจะทันที นับตั้งแต่ Warsh เข้ารับตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม การเคลื่อนไหวรายวันที่รุนแรงที่สุด 3 ครั้งของ U.S. Treasury Yield Curve ล้วนเกิดขึ้นหลังจากการปรากฏตัวหรือการกล่าวสุนทรพจน์ของเขา

ล่าสุดคือ Jackson Hole ซึ่งสร้างแรงกระแทกต่อการ Pricing ดอกเบี้ยอย่างชัดเจน และทำให้ Yield Curve เกิด Flattening ประมาณ 10 Basis Points การ Flattening รอบนี้ไม่ได้เกิดจาก Long-End Yield ร่วงลงอย่างเดียว แต่สาระสำคัญคือ Yield ฝั่งระยะสั้นปรับขึ้นแรงกว่าฝั่งระยะยาว ทำให้ Spread ระหว่าง Short-End กับ Long-End แคบลง ตลาดกำลังตีความว่านโยบายการเงินระยะสั้นอาจต้อง Tightening มากกว่าที่เคยคาดไว้ ต้นเหตุสำคัญมาจากข้อความของ Warsh ที่ยังไม่เห็นหลักฐานเพียงพอว่า Inflation กำลังชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ พร้อมระบุว่า Fed ยังมีงานที่ต้องทำต่อ เพียงเท่านี้ Interest Rate Expectation ก็เปลี่ยนอย่างรวดเร็ว Probability ที่ตลาดให้น้ำหนักต่อการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายนเพิ่มจากบริเวณ 30% ขึ้นมาใกล้ 60% แต่ประเด็นที่น่าสนใจกว่าการขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียว คือวิธีการสื่อสารของ Fed ภายใต้ Warsh Warsh ให้ Forward Guidance ค่อนข้างน้อย ตลาดจึงไม่มีเส้นทางดอกเบี้ยที่ชัดเจนให้ยึดเหมือนในบางช่วงที่ผ่านมา และต้องพยายามประเมิน Reaction Function ของ Fed ใหม่แทบทุกครั้งที่มีข้อมูลหรือคำพูดสำคัญออกมา คำถามของตลาดจึงไม่ใช่แค่ว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ แต่คือภายใต้ Inflation ระดับหนึ่ง ตลาดแรงงานในลักษณะหนึ่ง และ Financial Conditions แบบหนึ่ง Warsh ต้องเห็นข้อมูลไปไกลแค่ไหนจึงจะเลือก Tightening คงดอกเบี้ย หรือเปลี่ยนทิศทางนโยบาย

ตราบใดที่ตลาดยังตอบคำถามนี้ไม่ได้ ทุกครั้งที่ Warsh ออกมาพูดก็สามารถกลายเป็น Market Event ได้ด้วยตัวเอง และนั่นกำลังเพิ่มความเสี่ยงให้ตลาด Treasury เพราะการ Repricing ที่เกิดขึ้นหลัง Jackson Hole สามารถย้อนกลับได้เร็วเช่นเดียวกับตอนที่มันเกิดขึ้น หากข้อมูล Inflation และ Labor Market ชุดถัดไปไม่ได้แข็งแรงมากพอที่จะรองรับการขึ้นดอกเบี้ย ตลาดจะต้องเริ่มตั้งคำถามกับ Probability เกือบ 60% ที่เพิ่ง Price-in เข้ามา เมื่อ Rate Hike Expectation ถูก Unwind ฝั่ง Short-End ซึ่งเพิ่งตอบสนองต่อ Hawkish Repricing อย่างรุนแรงก็สามารถกลับทิศได้เร็ว และ Treasury Yield Curve อาจเกิดความผันผวนรอบใหม่ในทิศทางตรงกันข้าม นี่จึงสร้างสถานการณ์ที่ค่อนข้างย้อนแย้ง Warsh อาจต้องการลดการพึ่งพา Forward Guidance และผลักให้ตลาดกลับไปอ่าน Economic Data มากขึ้น แต่ในช่วงที่ตลาดยังไม่เข้าใจ Reaction Function ของ Fed ชุดใหม่นี้อย่างเต็มที่ ผลที่เกิดขึ้นกลับเป็นอีกแบบ Economic Data ยังสำคัญ แต่คำพูดของ Warsh กำลังถูกตลาดใช้เป็นเครื่องมือในการถอดรหัสว่า Fed จะตีความข้อมูลเหล่านั้นอย่างไร

จนถึงตอนนี้ สิ่งที่เกิดขึ้นจึงชัดเจนอย่างหนึ่ง คำพูดของ Kevin Warsh กำลังขยับตลาดพันธบัตรแรงกว่าตัวเลขเศรษฐกิจเสียอีก