เหมืองทองกำลังเข้าสู่ช่วงทำกำไรสูงสุด ราคาทองเพิ่มขึ้นแรง แต่ Margin ของผู้ผลิตกำลังโตเร็วกว่าหลายเท่า การปรับตัวขึ้นของราคาทองคำในรอบนี้ไม่ได้สร้างผลตอบแทนให้เฉพาะนักลงทุนที่ถือทองเท่านั้น เพราะอีกกลุ่มที่กำลังได้รับประโยชน์อย่างมากคือบริษัทเหมืองทองคำ ซึ่งกำลังเห็นอัตรากำไรจากการผลิตขยายตัวเร็วกว่าราคาทองคำอย่างชัดเจน ข้อมูลในไตรมาส 1 ปี 2026 ระบุว่า AISC Margin เฉลี่ยของอุตสาหกรรมเหมืองทองคำเพิ่มขึ้นถึง 134% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และขึ้นไปทำสถิติสูงสุดที่ 3,076 ดอลลาร์ต่อออนซ์ AISC หรือ All-in Sustaining Cost เป็นต้นทุนที่สะท้อนค่าใช้จ่ายในการผลิตและรักษาการดำเนินงานของเหมืองอย่างต่อเนื่อง ดังนั้น AISC Margin จึงสามารถใช้มองส่วนต่างที่บริษัทเหมืองได้รับจากทองคำแต่ละออนซ์ หลังจากหักต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการรักษาการผลิตแล้ว สิ่งที่น่าสนใจคือ ในช่วงเวลาเดียวกันราคาทองคำเพิ่มขึ้นประมาณ 70% เมื่อเทียบกับปีก่อน หมายความว่าในขณะที่ราคาทองเพิ่มขึ้น 70% แต่ AISC Margin ของผู้ผลิตกลับขยายตัวถึง 134% สะท้อนให้เห็นถึง Operating Leverage ของธุรกิจเหมืองทองคำอย่างชัดเจน เมื่อราคาขายของทองคำเพิ่มขึ้นเร็วกว่าต้นทุนการผลิต รายได้ส่วนเพิ่มไม่ได้ถูกหักด้วยต้นทุนในสัดส่วนเดียวกัน ทำให้ราคาทองที่เพิ่มขึ้นแต่ละดอลลาร์สามารถไหลลงไปสู่ Margin ของบริษัทเหมืองได้มากขึ้น และปรากฏการณ์นี้ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะกับเหมืองที่มีต้นทุนต่ำเท่านั้น แม้แต่บริษัทเหมืองทองคำในกลุ่ม 10% ที่มีต้นทุนการผลิตสูงที่สุด AISC Margin ก็ยังเพิ่มขึ้นถึง 32% จากไตรมาสก่อนหน้า ขึ้นมาอยู่ที่ 2,363 ดอลลาร์ต่อออนซ์ นี่เป็นจุดที่น่าสนใจ เพราะหากแม้แต่ผู้ผลิตที่อยู่ปลายด้านต้นทุนสูงของอุตสาหกรรมยังสามารถขยาย Margin ได้อย่างรวดเร็ว ก็สะท้อนว่าสภาพแวดล้อมของราคาทองในปัจจุบันกำลังเอื้อต่อ Profitability ของอุตสาหกรรมในวงกว้าง ไม่ได้จำกัดอยู่เฉพาะเหมืองที่มี Cost Structure ได้เปรียบที่สุดเท่านั้น หากถอยออกมามองตั้งแต่เดือนมีนาคม 2024 ภาพจะยิ่งชัดเจนขึ้น ราคาทองคำในช่วงดังกล่าวเพิ่มขึ้นประมาณสองเท่า แต่ AISC Margin ของบริษัทเหมืองทองคำทั่วโลกกลับเพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่า นั่นทำให้รอบขาขึ้นของทองคำครั้งนี้มีอีกมิติที่ต้องจับตา เพราะ Gold Price และ Gold Mining Profitability ไม่ได้กำลังขยายตัวด้วยความเร็วเท่ากัน ราคาทองเป็นตัวแปรด้านรายได้ของเหมือง แต่เมื่อราคาทองเพิ่มขึ้นเร็วกว่าต้นทุน ส่วนต่างที่เพิ่มขึ้นจะถูกขยายผ่าน Operating Leverage และทำให้ Earnings ของบริษัทเหมืองสามารถตอบสนองต่อราคาทองได้แรงกว่าการเคลื่อนไหวของสินทรัพย์อ้างอิง ด้วย AISC Margin เฉลี่ยที่ขึ้นมาทำสถิติ 3,076 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เพิ่มขึ้น 134% YoY ขณะที่ราคาทองเพิ่มขึ้นประมาณ 70% YoY ภาพที่เกิดขึ้นจึงไม่ได้เป็นเพียง Gold Bull Market แต่กำลังกลายเป็นช่วงที่ความสามารถในการทำกำไรของอุตสาหกรรมเหมืองทองคำขยายตัวอย่างรุนแรงเช่นกัน