ทำไม Bond Yield ขึ้นพร้อมกันทั่วโลก ถึงอันตรายกว่าการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed เพียงประเทศเดียว สิ่งที่ตลาดกำลังเผชิญในตอนนี้มีความแตกต่างจากการ Repricing ดอกเบี้ยของ Fed ตามปกติ เพราะแรงขายพันธบัตรเริ่มปรากฏพร้อมกันในหลายประเทศ สหรัฐฯ ญี่ปุ่น เยอรมนี อังกฤษ ฝรั่งเศส อิตาลี แคนาดา และออสเตรเลีย ต่างเห็นแรงกดดันต่อ Bond Yield ขณะที่ Long-term Forward Yield หลายตลาดกำลังไต่ระดับสูงขึ้น นี่ทำให้คำถามสำคัญไม่ใช่แค่ Fed หรือ BOJ จะขึ้นดอกเบี้ยอีกกี่ครั้ง แต่คือ Risk-free Rate ของระบบการเงินโลกกำลังถูกยกขึ้นพร้อมกันหรือไม่ เวลาที่ Yield ขึ้นเพียงประเทศเดียว เงินทุนยังสามารถเคลื่อนย้ายไปหาตลาดอื่นที่มี Relative Value ดีกว่าได้ แต่ถ้า Yield ขึ้นพร้อมกันหลายประเทศ ทางเลือกดังกล่าวจะเริ่มแคบลง พันธบัตรรัฐบาลที่เคยให้ผลตอบแทนต่ำกลับให้ Yield สูงขึ้น นักลงทุนจึงไม่จำเป็นต้องรับความเสี่ยงมากเท่าเดิมเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่ต้องการ ตรงนี้คือการแข่งขันระหว่าง Risk-free Assets กับ Risk Assets

ถ้าพันธบัตรรัฐบาลให้ผลตอบแทนสูงขึ้น นักลงทุนจะเริ่มถามทันทีว่า ทำไมต้องถือหุ้นที่ Valuation แพง ทำไมต้องถือ High Yield Credit หรือทำไมต้องเพิ่ม Leverage ในสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง หากสามารถได้รับผลตอบแทนมากขึ้นจากพันธบัตรรัฐบาล ผลกระทบจึงไม่ได้หยุดอยู่ที่ตลาด Bond Yield ที่สูงขึ้นจะเข้าไปเพิ่ม Discount Rate ที่ตลาดใช้ประเมินมูลค่าสินทรัพย์ ยิ่งสินทรัพย์ใดมี Cash Flow อยู่ไกลในอนาคตมากเท่าไร ก็ยิ่ง Sensitive ต่อการเพิ่มขึ้นของ Discount Rate มากขึ้นเท่านั้น นี่คือเหตุผลที่ Growth Stocks และหุ้น Technology มักได้รับแรงกดดันเมื่อ Long-term Yield เร่งตัวขึ้น แต่ยังมีอีกชั้นหนึ่งที่ต้องระวัง Bond Yield คือ Benchmark ของต้นทุนเงินในระบบ เมื่อ Government Yield สูงขึ้น Corporate Bond Yield สามารถถูกลากขึ้นตาม Mortgage Rate สูงขึ้น Refinancing Cost เพิ่มขึ้น และต้นทุนในการรักษา Leverage ของทั้งบริษัทและนักลงทุนสูงขึ้น บริษัทที่เคยกู้เงินในยุคดอกเบี้ยต่ำอาจไม่ได้รู้สึกถึงผลกระทบทันที เพราะหนี้เดิมจำนวนมากยังเป็น Fixed Rate ปัญหาจะเกิดขึ้นเมื่อหนี้เหล่านั้นทยอยครบกำหนดและต้อง Refinancing ใน Yield Environment ที่สูงกว่าเดิม ดังนั้น Higher Yield สามารถส่งผลต่อเศรษฐกิจด้วย Time Lag และนี่ทำให้สิ่งที่เกิดขึ้นในญี่ปุ่นน่าสนใจมากขึ้น

ญี่ปุ่นเคยเป็นหนึ่งในข้อยกเว้นของโลกมานาน ในขณะที่ประเทศอื่นมี Yield สูง นักลงทุนญี่ปุ่นยังสามารถเข้าถึงต้นทุนเงินที่ต่ำมาก และเงิน Yen ถูกใช้เป็น Funding Currency สำหรับ Carry Trade ทั่วโลก แต่เมื่อ Japan Yield เริ่มสูงขึ้นพร้อมกับประเทศอื่น โลกอาจกำลังสูญเสียหนึ่งในแหล่งเงินทุนราคาถูกที่สำคัญที่สุดไปด้วย ถ้า BOJ Tightening ต่อและ Yen แข็งขึ้น ผลกระทบจะไม่ได้มีเพียง Japanese Government Bonds Yen Carry Trade จะมีต้นทุนสูงขึ้น นักลงทุนญี่ปุ่นมีแรงจูงใจถือสินทรัพย์ในประเทศมากขึ้น และ Global Capital Flow สามารถเริ่มเปลี่ยนทิศ ตลาดจึงอาจกำลังเข้าสู่สภาพแวดล้อมที่แตกต่างจากช่วงหลายปีที่ผ่านมา ไม่ใช่แค่ Higher for Longer ของ Fed แต่เป็น Higher Yield Everywhere หากสถานการณ์นี้ดำเนินต่อ สิ่งที่ต้องจับตาไม่ใช่เพียงว่าตลาดหุ้นจะปรับฐานหรือไม่ แต่ต้องดูว่า Credit Spread เริ่มกว้างขึ้นหรือยัง Refinancing เริ่มมีปัญหาหรือไม่ Leverage เริ่มถูกลดลงหรือไม่ และเงินกำลังไหลออกจาก Risk Assets กลับเข้าสู่ Fixed Income มากแค่ไหน เพราะความเสี่ยงที่แท้จริงของ Global Bond Sell-off ไม่ได้อยู่ที่ตัวเลข Yield เพิ่มขึ้นอีก 10 หรือ 20 Basis Points แต่อยู่ที่จุดซึ่ง Yield ที่สูงขึ้นเริ่มเปลี่ยนพฤติกรรมของเงินทุนทั่วโลก และเมื่อเงินเริ่มมองว่าไม่จำเป็นต้องรับความเสี่ยงสูงเพื่อสร้างผลตอบแทนอีกต่อไป Liquidity ที่เคยสนับสนุนราคาสินทรัพย์สามารถหายไปได้เร็วกว่าที่ตลาดคาด