Bessent ระบุในจดหมายลงวันที่ 27 สิงหาคมว่า การเคลื่อนไหวของเงินเยนที่ “ไร้ระเบียบ” สามารถนำไปสู่การบังคับปิดสถานะทางการเงินจำนวนมาก และสร้างความไม่แน่นอนในตลาดการเงินโลกได้ ประเด็นที่น่าสนใจคือเขาไม่ได้มองปัญหานี้เป็นเรื่องของญี่ปุ่นเพียงประเทศเดียว Bessent เตือนว่าหากเกิด Forced Unwind ขนาดใหญ่ ผลกระทบสามารถย้อนกลับมาดันต้นทุนการกู้ยืมของภาคครัวเรือนและธุรกิจสหรัฐฯ สูงขึ้นได้ด้วย นี่ทำให้ประเด็น USDJPY ต้องถูกยกระดับจาก FX Story กลายเป็น Global Liquidity Story เพราะตลอดหลายปีที่ผ่านมา เยนเป็นหนึ่งในสกุลเงินหลักที่ถูกใช้เป็น Funding Currency สำหรับ Carry Trade นักลงทุนกู้เงินเยนที่มีต้นทุนต่ำ แล้วนำเงินไปถือสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ไม่ว่าจะเป็นพันธบัตรสหรัฐฯ หุ้น Credit หรือสินทรัพย์เสี่ยงอื่น ปัญหาเกิดขึ้นเมื่อเยนเคลื่อนไหวเร็วเกินไป ถ้าเยนอ่อนมากเกินจนทางการญี่ปุ่นต้อง Intervention หรือเกิดความคาดหวังว่า BOJ ต้อง Tighten เร็วขึ้น นักลงทุนที่ใช้เยนเป็น Funding Currency สามารถถูกบังคับลด Leverage และเมื่อ Carry Trade ถูก Unwind สิ่งที่ถูกขายอาจไม่ใช่แค่ USDJPY Treasury หุ้น Credit Bitcoin รวมถึง Position ในตลาดโลกทั้งหมดสามารถได้รับผลกระทบพร้อมกัน

นี่คือเหตุผลที่ Bessent เชื่อมค่าเงินเยนเข้ากับต้นทุนกู้ยืมของสหรัฐฯ โดยตรง สถานการณ์ล่าสุดยิ่งทำให้คำเตือนนี้มีน้ำหนัก ข้อมูลกระทรวงการคลังญี่ปุ่นที่ Reuters รายงานระบุว่า ระหว่างวันที่ 30 กรกฎาคมถึง 26 สิงหาคม ญี่ปุ่นใช้เงินถึง 15.4 ล้านล้านเยน หรือประมาณ 96.5 พันล้านดอลลาร์ในการพยุงค่าเงินเยน เป็นปริมาณ Intervention สูงเป็นประวัติการณ์ และมีการดำเนินการร่วมกับสหรัฐฯ ในวันที่ 31 กรกฎาคม ซึ่งถือเป็นการ Intervention ร่วมระหว่างสองประเทศที่หาได้ยากมาก แต่หลังใช้เงินเกือบ 100 พันล้านดอลลาร์ เยนยังกลับมาอ่อนใกล้ระดับ 160 เยนต่อดอลลาร์อีกครั้ง ตรงนี้คือสิ่งที่ตลาดต้องจับตา เพราะถ้า USDJPY ทะลุ 160 และเร่งขึ้นต่อ ความเสี่ยง Intervention รอบใหม่จะเพิ่มขึ้น และหากตลาดเริ่ม Front-run การ Intervention นักลงทุนที่ถือ Carry Trade ขนาดใหญ่สามารถเริ่มลด Position ก่อนทางการลงมือจริง ดังนั้นระดับ 160 จึงไม่ได้เป็นเพียง Psychological Level แต่มันกำลังกลายเป็น Financial Stability Level เรื่องนี้ยังเชื่อมกับ Treasury ได้โดยตรง ในช่วงที่ผ่านมา Long-End Treasury อยู่ภายใต้แรงกดจาก Fiscal Risk และ Supply จนกระทรวงการคลังต้องเพิ่มวงเงิน Buyback พันธบัตรอายุยาว

ขณะเดียวกัน Kevin Warsh เพิ่งทำให้ Front-End Yield ขึ้นอีกครั้งหลังส่งสัญญาณว่า Fed อาจต้องขึ้นดอกเบี้ย หากเงินเฟ้อยังไม่กลับลงสู่ 2 เปอร์เซ็นต์เร็วพอ ตอนนี้ Treasury จึงต้องรับความเสี่ยงอีกชั้นจากตลาด FX หาก Yen Carry Trade ถูก Unwind แล้วนักลงทุนต่างชาติขายสินทรัพย์ดอลลาร์เพื่อปิด Position ผลต่อ Treasury Yield สามารถเกิดได้เร็วมาก