พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังถูกตลาดเมินหนักที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ ตลอดช่วง 10 ปีที่ผ่านมา S&P 500 ให้ผลตอบแทนเหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เฉลี่ยถึงประมาณ 15 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อปี ซึ่งถือเป็นช่องว่างที่สูงที่สุดนับตั้งแต่ช่วงปลายทศวรรษ 1950 ตัวเลขดังกล่าวไม่ได้เปรียบเทียบเฉพาะการเปลี่ยนแปลงของราคา แต่รวมทั้งเงินปันผลจากหุ้นและดอกเบี้ยที่ได้รับจาก Treasury รวมถึงปรับผลกระทบจากเงินเฟ้อแล้ว หากไม่นับช่วงทศวรรษ 1950 นี่คือช่วงเวลาที่หุ้นสหรัฐฯ ทำผลตอบแทนเหนือ Treasury มากที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ตลาดการเงิน

ภาพนี้ยิ่งชัดเมื่อเทียบกับข้อมูลระยะยาวตั้งแต่ช่วงทศวรรษ 1880 ซึ่งโดยเฉลี่ยหุ้นจะให้ผลตอบแทนเหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ประมาณ 5 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อปีเท่านั้น แต่ในรอบ 10 ปีล่าสุด ช่องว่างดังกล่าวขยายขึ้นมาถึงประมาณ 15 จุดเปอร์เซ็นต์ หรือประมาณ 3 เท่าของค่าเฉลี่ยระยะยาว สาเหตุไม่ได้มาจากหุ้นสหรัฐฯ แข็งแกร่งเพียงด้านเดียว แต่ Treasury เองก็อยู่ในช่วงที่ทำผลงานย่ำแย่มาก พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยหลังหักเงินเฟ้อประมาณติดลบ 3 เปอร์เซ็นต์ต่อปี ซึ่งถือเป็น Performance ที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่ช่วงต้นทศวรรษ 1980 ในช่วงเวลาเดียวกัน S&P 500 กลับสร้าง Real Return เฉลี่ยประมาณบวก 12 เปอร์เซ็นต์ต่อปี หนึ่งฝั่งให้ผลตอบแทนจริงบวก 12 เปอร์เซ็นต์ อีกฝั่งให้ผลตอบแทนจริงติดลบ 3 เปอร์เซ็นต์ จึงเกิด Performance Gap ประมาณ 15 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อปี และเมื่อสะสมต่อเนื่องเป็นเวลาหนึ่งทศวรรษ ความแตกต่างของ Wealth Creation ระหว่างสินทรัพย์ทั้งสองยิ่งมหาศาล

ประเด็นนี้ช่วยอธิบายได้ว่าทำไมนักลงทุนในช่วงหลายปีที่ผ่านมาจึงมีแรงจูงใจในการถือ Risk Asset มากกว่าการถือพันธบัตรระยะยาว โดยเฉพาะหลังเกิด Inflation Shock และการขึ้นดอกเบี้ยอย่างรุนแรง ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อราคาพันธบัตร ขณะที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้แรงหนุนจาก Earnings Growth และการขยายตัวของบริษัท Technology ขนาดใหญ่ ช่องว่างระหว่าง Stocks กับ Treasuries จึงไม่ได้กว้างเพียงเล็กน้อย แต่กำลังอยู่ในระดับที่แทบไม่เคยเกิดขึ้นในประวัติศาสตร์ตลาดการเงินสหรัฐฯ และนี่เป็นหนึ่งในเหตุผลว่าทำไม US Treasury จึงกลายเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่ถูกตลาดเมินมากที่สุดในรอบหลายทศวรรษ