ตลาดออปชันเริ่มส่งสัญญาณชัดขึ้นว่า นักลงทุนรายใหญ่กำลังเพิ่มน้ำหนักเดิมพันฝั่งดอลลาร์อ่อน และการเปลี่ยน Positioning รอบนี้เกิดขึ้นค่อนข้างเร็ว ล่าสุด 1-Month Risk Reversal ของ Bloomberg Dollar Spot Index ลดลงมาอยู่ที่ -0.25 ต่ำที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ สะท้อนว่า Demand ในตลาดออปชันกำลังเอียงไปทางการป้องกันความเสี่ยงหรือเก็งกำไรจากการอ่อนค่าของดอลลาร์มากขึ้น Risk Reversal เป็นตัวชี้วัดความแตกต่างของราคาหรือความต้องการระหว่าง Options สองฝั่ง หากค่าปรับตัวลงและติดลบมากขึ้น หมายความว่าตลาดกำลังให้ Premium กับ Options ฝั่งที่ได้ประโยชน์จากดอลลาร์อ่อนมากกว่าเดิม จุดที่น่าสนใจคือ ช่วงเดือนมีนาคมถึงกรกฎาคม ตัวเลขดังกล่าวยังเคลื่อนไหวอยู่ในแดนบวก ตลาดในเวลานั้นยังให้น้ำหนักกับ Scenario ดอลลาร์แข็ง แต่ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา Positioning กลับพลิกทิศอย่างรวดเร็ว ข้อมูลจาก DTCC ยิ่งทำให้ภาพนี้ชัดขึ้น โดยวันที่ 21 สิงหาคม ความต้องการ Options ฝั่ง Put ของดอลลาร์เมื่อเทียบกับยูโรสูงกว่าฝั่ง Call ถึง 47% ขณะที่ Bloomberg Dollar Spot Index เองปรับตัวลงประมาณ 2.8% ในช่วงสองเดือน และลงมาอยู่บริเวณต่ำที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ดังนั้นสิ่งที่เกิดขึ้นไม่ได้มีเพียง Dollar Index ที่กำลังอ่อนตัว แต่ตลาด Derivatives เริ่มสะท้อนว่าเงินทุนบางส่วนกำลังเตรียม Position รับ Scenario ที่ดอลลาร์อาจอ่อนค่าต่อ ความเชื่อเรื่อง Strong Dollar ที่เคยกลายเป็นหนึ่งใน Crowded Trade ช่วงกลางปีจึงเริ่มถูกลดน้ำหนักลง เบื้องหลังการเปลี่ยน Positioning รอบนี้มีหลายปัจจัยที่ตลาดกำลังจับตาพร้อมกัน

ทั้งปัญหาหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ความกังวลต่อระดับ Long-End Treasury Yield โดยเฉพาะพันธบัตรอายุ 10 ปีและ 30 ปี รวมถึงความไม่แน่นอนจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง เมื่อความเสี่ยงเหล่านี้เกิดขึ้นพร้อมกัน นักลงทุนจึงเริ่มตั้งคำถามมากขึ้นว่า ดอลลาร์ยังควรได้รับ Premium ในฐานะสินทรัพย์ที่ต้องถือไว้ตลอดเวลาหรือไม่ แต่ Positioning ลักษณะนี้มีอีกด้านที่ต้องระวัง ยิ่งนักลงทุนและ Hedge Fund กระจุกตัวอยู่ฝั่ง Short Dollar มากเท่าไร ความเสี่ยงของการเกิด Short Squeeze ก็ยิ่งเพิ่มขึ้น หากมีข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งกว่าคาด Fed ส่งสัญญาณ Hawkish หรือ Treasury Yield กลับขึ้นอย่างรวดเร็ว ตลาดอาจต้องปิดสถานะ Short Dollar พร้อมกัน และทำให้ดอลลาร์รีบาวด์ได้แรงกว่าที่ Fundamentals เพียงอย่างเดียวควรจะเป็น ดังนั้น สิ่งที่ต้องติดตามต่อจากนี้ไม่ใช่แค่ว่า Dollar Index จะลงต่อหรือไม่ แต่ต้องดูว่าตลาดออปชันจะเพิ่มเดิมพันฝั่งดอลลาร์อ่อนต่อเนื่องแค่ไหน โดยเฉพาะทิศทางนโยบายดอกเบี้ยสหรัฐฯ การเคลื่อนไหวของ US 10Y และ 30Y Yield รวมถึง Yen และ Euro ซึ่งมีความสำคัญโดยตรงต่อโครงสร้างของดอลลาร์

สำหรับตลาดสินทรัพย์อื่น การอ่อนค่าของดอลลาร์โดยทั่วไปถือเป็นสภาพแวดล้อมที่เอื้อต่อสินทรัพย์เสี่ยงและสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ โดยเฉพาะหุ้น ทองคำ และ Bitcoin แต่ต้องแยกระหว่าง Dollar Weakness ที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงของ Fundamentals กับการอ่อนค่าที่ถูกเร่งด้วย Positioning เพราะเมื่อการเดิมพันฝั่งเดียวเริ่มหนาแน่นมากขึ้น ตลาดก็จะมีความเปราะบางต่อการกลับตัวมากขึ้นเช่นกัน ตอนนี้สัญญาณจาก Options Market จึงไม่ได้บอกเพียงว่า ดอลลาร์กำลังอ่อน แต่มันกำลังบอกว่า นักลงทุนรายใหญ่เริ่มวางเงินจริงเพื่อรับความเป็นไปได้ที่ดอลลาร์จะอ่อนค่าต่อ และนั่นเป็น Positioning ที่ควรจับตาอย่างใกล้ชิด เพราะหาก Dollar Weakness เดินหน้าต่อ ผลกระทบอาจกระจายไปถึงทองคำ หุ้น Bitcoin และตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ในวงกว้าง