Fed ส่งสัญญาณ Hawkish ชัดขึ้น ตลาดต้องระวังเกมดอกเบี้ยอาจไม่จบง่ายอย่างที่คิด

มีพัฒนาการสำคัญจากฝั่ง Federal Reserve หลังเอกสารที่ Fed เปิดเผยล่าสุดแสดงให้เห็นว่า ก่อนการประชุม FOMC วันที่ 28 ถึง 29 กรกฎาคม บอร์ดของ Federal Reserve Bank ถึง 4 แห่งเสนอให้ปรับขึ้น Discount Rate อีก 0.25 เปอร์เซ็นต์ Fed สาขาที่สนับสนุนการขึ้น Discount Rate ได้แก่ Dallas Cleveland Minneapolis และ Kansas City ประเด็นนี้น่าสนใจ เพราะแม้ Discount Rate จะไม่ใช่ Federal Funds Rate และบอร์ดของ Fed ระดับภูมิภาคไม่ได้เป็นผู้กำหนดอัตราดอกเบี้ยนโยบายโดยตรง แต่การที่ Fed ถึง 4 เขตต้องการขยับ Discount Rate ขึ้น สะท้อนว่าความกังวลเรื่องเงินเฟ้อภายในระบบ Fed อาจกระจายตัวกว้างกว่าที่ตลาดเห็นจากผลโหวต FOMC เพียงอย่างเดียว

ในการประชุมเดือนกรกฎาคม Fed ลงมติ 9 ต่อ 3 ให้คงกรอบ Federal Funds Rate ไว้ที่ 3.50 ถึง 3.75 เปอร์เซ็นต์ แต่เบื้องหลังการคงดอกเบี้ยครั้งนั้น กลับมี Fed ระดับภูมิภาคหลายแห่งมองว่าสภาวะทางการเงินควรถูกทำให้ตึงตัวขึ้นอีก นั่นหมายความว่า Hawkish Camp ภายใน Fed ยังไม่ได้หายไปไหน ภาพนี้ยิ่งมีน้ำหนักเมื่อประกบกับถ้อยแถลงล่าสุดของ Susan Collins ประธาน Fed สาขา Boston ซึ่งระบุว่า Fed อาจจำเป็นต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเร็วๆ นี้ หากข้อมูลเศรษฐกิจชุดใหม่ไม่สามารถยืนยันได้ว่าเงินเฟ้อยังคงเดินหน้าชะลอตัวอย่างต่อเนื่อง Collins ให้ความสำคัญกับ Core PCE ซึ่งยังอยู่สูงกว่าเป้าหมายเงินเฟ้อ 2 เปอร์เซ็นต์ของ Fed อย่างมีนัยสำคัญ ขณะเดียวกันความเสี่ยงจากภาษีนำเข้า ราคาพลังงาน และการลงทุนด้าน AI ขนาดใหญ่ ยังสามารถสร้างแรงกดดันต่อระดับราคาและทำให้กระบวนการ Disinflation เดินหน้าได้ยากขึ้น ดังนั้น PCE รอบนี้จึงมีความสำคัญมากกว่าการเป็นเพียงตัวเลขเงินเฟ้ออีกหนึ่งชุด ตลาดกำลังใช้ข้อมูลชุดนี้ประเมินโดยตรงว่า Fed จะสามารถรักษาท่าที Wait and See ต่อไปได้หรือไม่ หรือแรงกดดันด้านเงินเฟ้อกำลังมากพอที่จะทำให้ Scenario การขึ้นดอกเบี้ยกลับเข้ามาอยู่บนโต๊ะอย่างจริงจัง และสถานการณ์รอบนี้ซับซ้อนขึ้นอีก เพราะตลาดไม่ได้กำลังเทรดเฉพาะ Fed อีกด้านหนึ่งยังมีความเสี่ยงจากช่องแคบฮอร์มุซและสถานการณ์ตะวันออกกลาง ซึ่งสามารถส่งผ่านไปยังราคาน้ำมัน เงินเฟ้อคาดการณ์ และ Treasury Yield ได้โดยตรง

หากราคาพลังงานกลับขึ้นแรงพร้อมกับ Core PCE ออกมาร้อนกว่าคาด ตลาดจะต้องรับมือกับ Narrative ที่ค่อนข้างอันตราย คือ Inflation Risk กลับมาในช่วงที่ Fed ภายในเองก็มีแรงสนับสนุนฝั่ง Hawkish อยู่แล้ว Scenario นี้มีโอกาสดัน US Treasury Yield และดอลลาร์ขึ้น พร้อมเพิ่มแรงกดดันต่อหุ้นและสินทรัพย์ที่ Sensitive ต่ออัตราดอกเบี้ย สำหรับทองคำ ภาพจะซับซ้อนกว่า เพราะ Higher Yield และ Stronger Dollar เป็นแรงกดดันโดยตรง แต่ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ ปัญหาการคลัง และความต้องการ Safe Haven ยังคงเป็นแรงพยุงอีกฝั่งหนึ่ง ในทางกลับกัน หาก Core PCE ชะลอลงชัดเจน ความกังวลเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยจะถูกลดน้ำหนัก และตลาดอาจกลับไปให้น้ำหนักกับ Scenario ที่ Fed สามารถอดทนรอดูข้อมูลต่อได้ ซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันต่อ Bond Yield และดอลลาร์ เพราะฉะนั้น สิ่งที่ตลาดกำลังเดิมพันในช่วงนี้ไม่ใช่แค่ตัวเลข PCE ว่าจะสูงหรือต่ำกว่าคาด แต่กำลังเดิมพันว่า Inflation Risk จากพลังงาน ฮอร์มุซ ภาษีนำเข้า และเศรษฐกิจที่ยังแข็งแรง จะมากพอหรือไม่ที่จะเปลี่ยน Reaction Function ของ Fed เอกสาร Discount Rate ล่าสุดจึงเป็นข้อมูลชิ้นสำคัญ เพราะมันกำลังบอกตลาดว่า หากเงินเฟ้อกลับมาสร้างปัญหาอีกครั้ง ภายใน Fed มีคนพร้อมสนับสนุนการ Tighten มากกว่าที่ตัวเลข 9 ต่อ 3 บนหน้าข่าวอาจทำให้เราเข้าใจ