แรงเก็งกำไรฝั่งขาขึ้นของทองคำกำลังกลับมาแรงอีกครั้ง และสิ่งที่น่าสนใจรอบนี้ไม่ใช่แค่ราคาทองที่ปรับตัวขึ้น แต่คือ Positioning ในตลาด Options ที่เริ่มส่งสัญญาณชัดว่านักลงทุนกำลังเพิ่มเดิมพันไปทาง Upside มากขึ้น ล่าสุดส่วนต่างระหว่าง Call Open Interest และ Put Open Interest ของกองทุนทองคำ GLD ขึ้นมาแตะประมาณ 2.4 ล้านสัญญาในสัปดาห์นี้ สูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ ถ้าย้อนกลับไปประมาณ 3 สัปดาห์ก่อน ช่วงที่ญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงตลาดเพื่อพยุงค่าเงินเยน ส่วนต่างดังกล่าวยังต่ำกว่าปัจจุบันประมาณ 1 ล้านสัญญา หลังจากนั้น Call Positioning เริ่มเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง และยิ่งเร่งตัวหลังจากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศแบบเหนือความคาดหมายว่าจะเพิ่มขนาด Buyback พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเป็นสองเท่าเมื่อวันพุธที่ผ่านมา

เมื่อเทียบกับอดีต ตัวเลขปัจจุบันถือว่าสูงมาก ในช่วงปี 2021 ถึง 2024 ส่วนต่างระหว่าง Call Open Interest และ Put Open Interest ของ GLD มีค่าเฉลี่ยเพียงประมาณ 800,000 สัญญา ตอนนี้ขึ้นมาอยู่ประมาณ 2.4 ล้านสัญญา หรือมากกว่าค่าเฉลี่ยเดิมกว่า 3 เท่า ครั้งล่าสุดที่เราเห็น Positioning ลักษณะใกล้เคียงกันคือช่วงเดือนมกราคมถึงกุมภาพันธ์ ตอนนั้นส่วนต่าง Call กับ Put Open Interest ขึ้นไปถึงประมาณ 2.8 ล้านสัญญา ซึ่งเป็นช่วงเดียวกับที่ราคาทองคำทะลุ 5,500 ดอลลาร์ต่อออนซ์เป็นครั้งแรก ภาพที่เกิดขึ้นจึงค่อนข้างชัดว่า ความไม่แน่นอนทาง Macro และตลาดค่าเงินกำลังทำให้นักลงทุนกลับมาเพิ่ม Exposure ฝั่งขาขึ้นของทองคำอย่างจริงจังอีกครั้ง

แต่มีรายละเอียดอีกจุดที่น่าสนใจกว่าแค่การดู Open Interest Positioning และ 25 Delta Skew ตอนนี้เริ่มมีลักษณะคล้ายกับช่วงเดือนมกราคมแล้ว แต่สิ่งที่ยังไม่เหมือนกันคือ 30 Day Implied Volatility หรือ IVOL พูดง่ายๆ คือ ตลาดกำลังยอมจ่าย Premium มากขึ้นเพื่อถือ Options ฝั่งที่ได้ประโยชน์จากราคาทองขึ้น แต่ตลาดยังไม่ได้ Reprice ความผันผวนโดยรวมของทองคำขึ้นแรงเหมือนช่วงเดือนมกราคม นี่เป็นความแตกต่างที่สำคัญ เพราะถ้าเป็นการคาดการณ์ว่าตลาดกำลังจะผันผวนรุนแรงแบบไม่เลือกทิศทาง เราควรเห็น Implied Volatility ถูกยกขึ้นในวงกว้างด้วย แต่สิ่งที่เกิดขึ้นตอนนี้กลับเป็นความต้องการ Upside Exposure ที่เด่นกว่าการซื้อ Volatility โดยรวม ภาพเดียวกันยังปรากฏทั้งใน GLD และ Gold Futures หรือ GC โดย Net Call Open Interest ยังคงอยู่ในระดับสูง และฝั่ง COMEX ทำระดับสูงสุดใหม่ ดังนั้นสิ่งที่ตลาด Options กำลังสะท้อนอาจไม่ใช่เพียงว่า นักลงทุนคิดว่า Gold Volatility กำลังจะสูงขึ้น แต่นักลงทุนกำลังเลือกฝั่งอย่างชัดเจนมากขึ้นว่า ถ้าจะมีการเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ พวกเขาต้องการถือ Exposure ฝั่งขาขึ้นเอาไว้ก่อน นี่จึงเป็นลักษณะของ Directional Bullish Positioning มากกว่า Broad Volatility Repricing อย่างไรก็ตาม Open Interest ที่กระจุกตัวฝั่ง Call ไม่ได้การันตีว่าราคาทองจะต้องขึ้นต่อทันที เพราะ Open Interest เพียงอย่างเดียวไม่ได้บอกว่าใครเป็นผู้ซื้อหรือผู้ขาย Options และ Positioning ที่หนาแน่นมากก็สามารถสร้างแรง Unwind ได้เช่นกัน หาก Macro Narrative เปลี่ยนอย่างรวดเร็ว แต่ในแง่ Sentiment สิ่งที่เกิดขึ้นกำลังบอกเราค่อนข้างชัด หลังความไม่แน่นอนของค่าเงินกลับมา การแทรกแซงเงินเยนของญี่ปุ่น และการขยาย Treasury Buyback ของสหรัฐฯ

นักลงทุนกำลังกลับมาเพิ่มการเดิมพันฝั่งขาขึ้นของทองคำอย่างหนักอีกครั้ง และครั้งนี้ไม่ใช่แค่การเดิมพันว่า ตลาดจะผันผวน แต่เป็นการเดิมพันว่าความผันผวนนั้นมีโอกาสเกิดขึ้นทางฝั่งขาขึ้นของทองคำมากกว่า